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　　近期，全球投资者的目光被黄金和铜的罕见同步上涨所吸引。11月10日，COMEX黄金和伦敦现货黄金双双突破4100美元大关，创下11月以来最大涨幅。与此同时，LME期铜于11月11日收报10796美元/吨。

　　面对不断刷新高的金价、铜价，原本相对小众的“铜金比”指标也在社交平台成为网友热议的话题。“铜金比是个啥东西，靠谱不.....”“金和铜涨那么高了，还能再买吗？”

　　铜金比简单来说就是铜价除以金价，衡量的是铜价相对黄金价格的比值，也是很多人眼中判断经济周期的重要指标。当这一比率上升时，铜的表现优于黄金，通常意味着经济处于扩张期；而当比率下降时，黄金的表现优于铜，则往往预示着经济衰退或停滞。

　　铜常被称为“铜博士”，它是经济里面的“肌肉”。大多工厂都能用它，像造房子、修电网、造电动车、铺充电桩等，有网友称：“如果没有铜，新能源的风连吹都吹不起来”。据统计，2024年全球铜需求量高达2700万吨，如电动汽车的单车用铜量是传统汽车的3至4倍，平均每辆电动汽车需要60至83公斤铜。因此，铜价一涨往往意味着工厂开工了，订单多了，资本又开始躁动了。

　　而黄金则是千百年来人们选择的“避险资产”，是恐慌情绪的“安眠药”，市场越恐慌，越有人想抱着金条睡觉。如2020年疫情爆发，全球股市受到影响，黄金随即“猛涨”，铜价却跌到了地心，那个时候的铜金比几乎跳崖，全球经济仿佛瞬间进入了ICU。

　　所以，两个指标，就像是市场的信心测试仪。铜涨金跌，铜金比就会上涨，或代表着生产增量，市场更加看好经济增长前景，有人会选择“冲锋”。金涨铜跌，铜金比就会下跌，或代表市场更加倾向于避险，经济衰退的预期逐渐加强，有人会选择“逃命”。

　　过去30年里，铜金比几乎都能提前几个月预测经济的周期。天风证券近日发布的工业金属行业专题研究指出，2000年以来，COMEX金与LME铜比值低于4的情况共出现过四次。

　　2009年2月与2020年3月的极端低点，都是在巨大外部冲击下形成的。2008年全球金融危机期间，铜金比跌至历史低点。当时，雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸席卷全球，工业生产几乎陷入停滞，铜价大幅下跌。

　　同样的情景在2020年3月重演。新冠疫情全球爆发，各国经济活动中断，铜价短期内下挫。与此同时，市场恐慌情绪推动黄金需求，金价持续走强，铜金比再次探底。

　　也有与上述两轮明显的外部冲击情况不同，2016年7月的铜金比低点则是在没有突发危机的情况下形成的。铜金比从2011年2月的7.5，一路下行至2016年7月的3.4，期间金价微涨1.3%，铜价下跌53%——铜金比在这一轮的下降中完全由铜价主导。

　　有人吐槽：“铜金比就是经济版的星座运势，有时候灵，有时候‘抽风’”。如2022年，有分析认为铜价被房地产拖下水，黄金又被加息压制，整个比值就像喝醉了酒一样乱晃。也有人相信：“只要你不是拿它预测彩票，它的参考价值依旧比看新闻、比听那些所谓的‘专家’‘大师’靠谱多了”。

　　铜金比即便是简单的铜价除以金价，但市场上很多人运用其追踪资本动态，到底是在押注生产，还是在恐惧未来。

　　这不是价格游戏，而是资金流向的投票结果。铜代表的是实体经济脉搏，每一次的订单增长，每一轮的经济启动可能都将先消耗、使用铜。当我们看到铜在“动”，那可能说明供应链、制造业甚至于能源投资都已经开始“跑”了。

　　而黄金代表的不是恐惧本身，而是对货币体系的不信任。当大家怀疑债市，怀疑未来现金流的时候，钱便极有可能从工厂“撤出来”，跑到金库里面，这就形成了经济学上的“跷跷板效应”。

　　这一逻辑在巴菲特的投资哲学中也能找到共鸣。巴菲特曾指出：“黄金有两个缺点，它缺乏实质性的用途，并且无法产生价值” 在他看来，黄金属于“永远不会产生任何东西的资产”。

　　而铜，则是巴菲特视为能够主动产生价值的资产，尤其是在绿色能源转型和数字化浪潮的推动下，铜的需求将持续增长，这与他的价值投资哲学更为契合。

　　当市场沉迷于AI热潮、追逐科技股脉冲式上涨时，伯克希尔大规模减持苹果等科技股，以史无前例的谨慎姿态积累“弹药”，公司现金储备飙升至近3820亿美元的历史新高。同时巴菲特通过控股日本五大商社，间接布局全球铜资源。在这位投资大师的眼中，铜已成为未来能源转型的关键战略资源。

　　根据国际能源署2024年的数据，普通的燃油车平均用铜差不多20-25公斤，混合动力车大约需要40公斤，我们引以为豪的纯电动车更能达到80-90公斤的用量，有些高端的车型甚至已突破100公斤。

　　风电、光伏、储能这些听起来高大上的绿色科技，本质上也可能是铜的“变装秀”。陆上风电每吉瓦(1吉瓦GW等于10亿瓦W)耗铜约 1500-2000 吨，海上约 8000-15000 吨，储能系统和电网的配套也会消耗大量的铜线和电机。换句话说，所谓的绿色革命，其实铜才是幕后的主角，新能源革命也可看作为铜价革命。

　　铜价的涨跌更像在监测整个工业体系的心电图，工厂是不是在开足马力，电动车是不是卖得动，房地产是不是回暖，铜都是第一个知道。而黄金不创造价值，但是可以专门用来“探测”恐惧。

　　所以，铜金比其实就是“繁荣”对“恐惧”。我们如果乐观一点，铜金比就往上走，如果一慌张那就直线掉头。这也就是为什么市场给铜起了个外号叫“经济的心跳”，心跳快说明经济“嗨着”，心跳慢就说明快“虚脱”了。更绝的是，铜根本很难被替代。铝的导电性只有铜的60%左右，还需更大截面积来弥补。新材料不是贵就是可靠性“拉垮”，所以铜是工业界里面唯一的“正宫娘娘”，不是价格波动就能随便“撼动”的。

　　近期，以高盛的口吻来看，铜似乎正在变成新的“石油”。以前我们看经济盯的就是油价，未来或许要盯着铜价。因为AI算力、电动车、绿色电网，每一项新高科技都在疯狂消耗铜，这不是可选项，而是必选的“消费”。铜价一涨意味着整个能源转型的成本都在上涨，或许这将会是一种全新的“绿色通胀”。

　　今年以来，黄金价格以令人瞠目的速度持续攀升，连续突破多个关键阻力位，最终站在了4100美元上方。这种涨势在黄金交易史上实属罕见。截至11月12日的交易中，现货黄金涨至4170美元/盎司。

　　根据世界黄金协会最新发布的数据，2025年三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%。中国央行也不例外。中国人民银行公布的数据显示，截至10月末，我国黄金储备为7409万盎司，较9月末的7406万盎司增加3万盎司，实现了连续第12个月增持黄金。

　　与此同时，在伦敦金属交易所，铜的交易同样火热。作为全球最重要的工业金属之一的铜，也在美元走强的不利环境下依然逆势上扬。更令人惊讶的是，传统上被视为避险资产的黄金与作为风险资产的铜，出现了少见的同步上涨格局。

　　当前市场最引人瞩目的现象不仅是金铜双涨本身，而是在这一背景下铜金比却跌至数十年低点的矛盾现象。要理解这一矛盾，我们就需要理解铜和金各自的驱动因素。

　　从铜的视角看，关税政策扭曲了市场价格。在特朗普政府7月9日提出的“8月1日开始征收50%的铜关税”政策生效前，大量铜涌入美国。但当最终关税生效时，原铜和精炼铜出乎意料地获得豁免，震惊了投资者。纽约铜期货在部分反弹前暴跌了近20%，凸显了贸易政策的破坏性。

　　从黄金的视角看，黄金已经开始表现得更像一种权益资产。上月，黄金创下每盎司4300美元以上的历史新高。尽管价格此后下跌，但截至11月5日，黄金在过去五年中仍上涨了超过100%。

　　金铜双双上涨而铜金比却异常偏低的现象，也为我们投资者提供了重要的风险警示。

　　首先，黄金的强势可能预示着市场对全球经济深层次的担忧。尽管股市表现强劲，但黄金作为避险资产的持续上涨，反映了市场对地缘政治风险、美国主权信用风险以及美元信用弱化的担忧。

　　东方证券研报就指出，在美国政府停摆后美国经济数据被推迟公布，而降息预期主导下，贵金属价格走强。宏观风险主导下金价仍将表现强势。

　　其次，铜价上涨的基础存在脆弱性。虽然供需基本面支撑铜价长期走势，但短期价格会受到贸易政策、流动性状况等因素的巨大影响。

　　近期宏观层面的主题围绕着美国政府长期停摆之后，市场美元流动性的紧张而展开。美国财政部TGA账户余额明显增加，衡量美元短期流动性的利率指标也有所抬升，美股等流动性敏感资产在近期也悉数回调，铜价也未能幸免。

　　面对金铜同涨但铜金比极低的矛盾局面，市场对未来走势的分歧显著加大。从各大机构分析观点来看，黄金和铜的未来路径既存在交集，也有明显分化。

　　黄金方面，中长期上行格局未改。在美国主权信用风险、大国博弈等因素的支撑下，金价下方空间有限。东方证券甚至发布研报称，随着CBOE黄金ETF波动率与上期黄金期权平值隐波均降至20%左右的正常区间范围，基本可确认金价左侧企稳。这些机构看好金价突破4500美元/盎司，并有望冲击5000美元/盎司。

　　铜价方面，短期面临调整压力但长期依然看好。中信建投期货指出，宏观利多驱动不足，海外经济数据的缺失引发降息、经济前景的担忧。当前的主动跌价、释放需求的行情基本符合预测，但当前的回落深度尚未引发下游需求的全面释放，后市或仍有回落压力。

　　然而，中长期来看，铜的牛市仍未结束。在宏观短期利空逐步退潮、铜自身基本面仍有支撑的作用下，震荡偏强走势将有所持续，而在其供需存在长期叙事的背景下，铜价运行中枢将持续上移，再度创下新高。

　　中粮期货研究中心预计，短期铜价运行区间为沪铜[84000，92000]元/吨，伦铜[10500，11500]美元/吨。

　　在当前金铜同涨但铜金比异常的市场环境下，黄金与铜这两位金属世界的“老演员”跳出不合常规的舞步，我们更应警惕潜藏的经济暗流。

　　毕竟历史从不简单重复，但总是压着相同的韵脚。理解铜金比背后的复杂叙事，不仅关乎投资成败，或许更关乎我们对全球经济脉搏的准确把握。(完)

　　(原载于微信公众号“新瞰见”，作者：谢佳豪，文中内容仅代表作者本人观点，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。部分数据、内容及新闻素材取自：中国能源网、中信建投、中粮期货研究中心、人类迷惑行为研究所等)